Erasmus universiteit rotterdam erasmus school of economics



Dovnload 0.63 Mb.
Pagina4/7
Datum26.08.2016
Grootte0.63 Mb.
1   2   3   4   5   6   7

De afwijking van 0 wordt per land en dag in procent aangegeven (t-waarde). In de uiterst rechtse kolom is de vergelijking tussen maandag en vrijdag terug te vinden. De afwijking van 0 wordt in % weergegeven (p-waarde). * indiceert significantie (p <0.05).

De bevindingen gepresenteerd in tabel 1A, 1B en 1C zijn als volgt samen te vatten. In de periode tot 1995 zijn waargenomen maandag rendementen vaak negatief en zelfs significant negatief in ongeveer de helft van alle onderzochte landen en indices. Hierbij valt nog op dat het weekend effect het meest voorkomt in de ‘small cap’ indices. Vanaf 1995 is opvallend dat in de ‘all share’ maandagen even vaak positieve als negatieve rendementen opleveren, in de ‘large cap’ vooral positief en in de ‘small cap’ vooral negatief. Dit is grotendeels in overeenstemming met de eerder genoemde literatuur. De vooral negatieve rendementen in de ‘small cap’ indices vanaf 1995 zijn nergens significant. Het weekend effect is na 1995 dus verdwenen. Dit terwijl op grond van literatuur misschien nog een weekend effect in de ‘small cap’ verwacht kon worden. Van een ‘reverse’ weekend effect lijkt geen sprake. Weliswaar zijn gemiddelde maandag rendementen voor ‘large cap’ indices voor 11 van de 14 landen positief maar voor geen daarvan is dit significant positief. In de Verenigde Staten zijn maandag rendementen van de Russell 2000 en de S&P 600 Small Cap indices tot 1994 significant negatief. Na 1995 zijn beide gemiddelde rendementen nog wel negatief maar niet meer significant negatief. De S&P 500 laat tot 1995 ook significant negatieve maandagrendementen zien; na 1995 is dit omgeslagen naar niet significante positieve rendementen.


5 Twist

Dat maandag rendementen afhankelijk zijn van rendementen behaald op de dagen ervoor werd voor het eerst waargenomen door Cross (1973). Deze afhankelijkheid wordt het ‘twist on the Monday effect’ genoemd. Jaffe, Westerfield en Ma (1989) komen tot eenzelfde conclusie. Maandagrendementen na een week (dinsdag tot en met vrijdag) met een positief rendement zijn voor alle vijf onderzochte landen, inclusief de Verenigde Staten, significant hoger dan na een week met een negatief rendement. In alle datasets zijn maandagrendementen significant negatief na een week met een negatief rendement en in vrijwel alle datasets geldt dat ze na een week met een positief rendement niet negatief zijn. Deze afhankelijkheid van rendement op resultaten van voorgaande vier handelsdagen geldt niet voor andere dagen dan maandag.

Abraham en Ikenberry (1994) vinden een afhankelijkheid van maandag rendementen op het rendement van de vrijdag ervoor. Negatieve vrijdag rendementen hebben sterke negatieve invloed op maandag rendementen terwijl positieve vrijdag rendementen de maandag rendementen nauwelijks beïnvloeden. Als verklaring hiervoor wordt het gedrag van individuele beleggers voorgesteld. Zij zouden vooral na een negatief vrijdag rendement en masse besluiten aandelen te verkopen.

In deze thesis wordt de aanpak van Jaffe, Westerfield en Ma (1989) en die van Abraham en Ikenberry (1994) gebruikt. Er wordt dus getest op zowel de invloed van dinsdag tot en met vrijdag rendementen als die van alleen vrijdag rendementen op het rendement van maandagen. Hiervoor zijn onderstaande regressies gedraaid.



Rt=C(1)*Dvr-pos+C(2)*Dvr-neg

Rt=C(1)*Ddi-vr-pos+C(2)*Ddi-vr-neg

Vervolgens worden de gemiddelde maandag rendementen na een positieve en negatieve periode met een Wald test getest op gelijkheid.



Tabel 2A: Twist on the Monday effect “All Share Indices”




VRIJDAG

DINSDAG tot en met VRIJDAG

Positief

Negatief

P-waarde

Positief

Negatief

P-

waarde

Australië

0.116 (2.450)

-0.060 (-1.215)

0.010

0.139 (2.874)

-0.094 (-1.860)

0.001

Canada

0.100 (3.177)

-0.271 (-7.809)

0.000

0.052 (1.606)

-0.229 (6.406)

0.000

Duitsland

0.133 (3.343)

-0.190 (-4.448)

0.000

0.092 (2.208)

-0.161 (-3.610)

0.000

Finland

0.176 (2.634)

-0.156 (-2.099)

0.001

0.152 (2.159)

-0.122 (-1.647)

0.007

Frankrijk

0.000 (0.005)

-0.122 (-1.742)

0.200

0.008 (0.127)

-0.148 (-2.019)

0.111

Griekenl

0.363 (4.004)

-0.605 (-5.598)

0.000

0.428 (4.316)

-0.602 (-5.909)

0.000

Japan

0.210 (6.098)

-0.283 (-7.755)

0.000

0.198 (5.475)

-0.268 (-7.014)

0.000

Mexico

0.410 (5.611)

-0.291 (-3.388)

0.000

0.322 (4.134)

-0.193 (-2.113)

0.000

NL

0.072 (1.115)

-0.071 (-1.008)

0.135

0.069 (1.023)

-0.084 (-1.148)

0.125

Noorwegen

0.169 (2.369)

-0.293 (-3.808)

0.000

0.047 (0.652)

-0.198 (-2.406)

0.026

Spanje

0.182 (2.882)

-0.167 (-2.435)

0.000

0.129 (1.982)

-0.103 (-1.489)

0.015

VK

0.083 (2.268)

-0.220 (-5.432)

0.000

-0.018 (-0.481)

-0.095 (-2.372)

0.158

VS

0.077 (1.424)

-0.291 (-4.490)

0.000

0.061 (1.126)

-0.227 (-3.565)

0.001

Gemiddelde maandagrendementen geconditioneerd op de voorgaande vrijdag en dinsdag t/m vrijdag. Rendementen worden gegeven in percentages, met tussen haakjes bijbehorende t-waarde. De 3e en 6e kolom geven de p-waarde van de Wald-test op gelijkheid tussen rendementen na een positieve en een negatieve voorgaande dag resp. week.

Tabel 2B: Twist on the Monday effect “Large Cap Indices”




VRIJDAG

DINSDAG tot en met VRIJDAG

Positief

Negatief

P-

waarde

Positief

Negatief

P-

waarde

Australië

0.147 (3.785)

-0.113 (-2.674)

0.000

0.156 (4.014)

-0.126 (-2.954)

0.000

Canada

0.132 (2.892)

-0.178 (-3.605)

0.000

0.099 (2.160)

-0.138 (-2.782)

0.001

Duitsland

0.065 (1.528)

-0.246 (-5.256)

0.000

0.022 (0.517)

-0.188 (-4.052)

0.001

Finland

0.113 (1.682)

-0.212 (-2.857)

0.001

0.088 (1.295)

-0.172 (-2.363)

0.009

Frankrijk

-0.041 (-.565)

-0.119 (-1.595)

0.454

-0.025 (-.358)

-0.145 (-1.870)

0.251

Hong Kong

0.293 (3.956)

-0.541 (-6.817)

0.000

0.338 (4.607)

-0.601 (-7.581)

0.000

Italië

0.301 (5.757)

-0.379 (-6.727)

0.000

0.278 (5.267)

-0.34 (-6.140)

0.000

Japan

0.132 (3.174)

-0.188 (-4.287)

0.000

0.182 (4.405_

-0.248 (-5.641)

0.000

Mexico

0.308 (3.855)

-0.537 (-5.917)

0.000

0.181 (2.288)

-0.412 (-4.328)

0.000

NL

0.061 (1.266)

-0.179 (-3.395)

0.001

0.038 (0.778)

-0.155 (-2.909)

0.008

Noorwegen

0.145 (1.938)

-0.312 (-3.789)

0.000

0.037 (0.504)

-0.188 (-2.236)

0.045

Spanje

0.151 (2.377)

-0.119 (-1.680)

0.005

0.152 (2.356)

-0.109 (-1.572

0.006

VK

0.036 (0.737)

-0.115 (-2.114)

0.039

-0.042 (-.849)

-0.019 (-.352)

0.751

VS

0.085 (2.335)

-0.174 (-4.445)

0.000

0.049 (1.352)

-0.139 (-3.472)

0.001



1   2   3   4   5   6   7


De database wordt beschermd door het auteursrecht ©opleid.info 2019
stuur bericht

    Hoofdpagina