Erasmus universiteit rotterdam erasmus school of economics



Dovnload 0.63 Mb.
Pagina5/7
Datum26.08.2016
Grootte0.63 Mb.
1   2   3   4   5   6   7

Gemiddelde maandagrendementen geconditioneerd op de voorgaande vrijdag en dinsdag t/m vrijdag. Rendementen worden gegeven in percentages, met tussen haakjes bijbehorende t-waarde. De 3e en 6e kolom geven de p-waarde van de Wald-test op gelijkheid tussen rendementen na een positieve en een negatieve voorgaande dag resp. week.


Tabel 2C: Twist on the Monday effect “Small Cap Indices”




VRIJDAG

DINSDAG tot en met VRIJDAG

Positief

Negatief

P-

waarde

Positief

Negatief

P-

waarde

Australië

0.017 (0.416)

-0.094 (-2.033)

0.072

0.103 (2.595)

-0.214 (-4.769)

0.000

Canada

0.099 (2.450)

-0.346 (-7.042)

0.000

0.072 (1.733)

-0.292 (-6.163)

0.000

Duitsland

0.151 (2.674)

-0.240 (-3.702)

0.000

0.120 (1.994)

-0.205 (-3.052)

0.000

Finland

0.072 (1.222)

-0.164 (-2.429)

0.009

0.103 (1.673)

-0.205 (-3.021)

0.001

Frankrijk

0.088 (1.810)

-0.227 (-4.027)

0.000

0.122 (2.376)

-0.240 (-4.271)

0.000

Hong Kong

0.088 (1.810)

-0.227 (-4.027)

0.000

0.122 (2.376)

-0.240 (-4.271)

0.000

Italië

0.164 (2.988)

-0.348 (-5.789)

0.000

0.136 (2.424)

-0.304 (-4.951)

0.000

Japan

0.237 (4.930)

-0.396 (-7.417)

0.000

0.223 (4.393)

-0.374 (-6.563)

0.000

NL

0.139 (2.606)

-0.215 (-3.562)

0.000

0.091 (1.606)

-0.157 (-2.605)

0.003

Noorwegen

0.062 (0.874)

-0.461 (-5.540)

0.000

0.045 (0.609)

-0.475 (-5.604)

0.000

Spanje

0.166 (3.164)

-0.211 (-3.556)

0.000

0.189 (3.565)

-0.202 (-3.527)

0.000

VK

0.148 (4.708)

-0.290 (-7.479)

0.000

0.165 (5.058)

-0.289 (-7.643)

0.000

VS

0.142 (3.929)

-0.522 (-11.936)

0.000

0.060 (1.595)

-0.323 (-7.401)

0.000

Gemiddelde maandagrendementen geconditioneerd op de voorgaande vrijdag en dinsdag t/m vrijdag. Rendementen worden gegeven in percentages, met tussen haakjes bijbehorende t-waarde. De 3e en 6e kolom geven de p-waarde van de Wald-test op gelijkheid tussen rendementen na een positieve en een negatieve voorgaande dag resp. week.

Bovenstaande tabellen laten duidelijk zien dat rendementen behaald op de voorgaande vrijdag en op de voorgaande vier handelsdagen sterke invloed hebben op maandag rendementen. Steeds is het verwachte maandag rendement na een week of vrijdag met positief rendement significant hoger dan na een week of vrijdag met negatief rendement. Negatieve voorgaande rendementen leiden steeds tot gemiddeld negatieve rendementen op maandagen. In de gebruikte ‘small cap’ indices zijn de rendementen altijd significant negatief en in de ‘large cap’ en ‘all share’ indices vaak significant negatief. Omgekeerd leiden positieve voorgaande rendementen vaak tot significant positieve maandag rendementen.


6 Deel van de maand

Uit verschillende onderzoeken blijkt dat het weekend effect wordt beïnvloed door een maandelijks terugkerend effect. Chang, Pinegar en Ravichandran (1993) hebben dit in veel vooral Europese landen getest. Iedere maand werd opgedeeld in vier ‘weken’ van zeven of acht dagen. In de meeste landen lieten twee weken een significant weekend effect zien. Week vier was in vrijwel alle landen er daar een van. Maar de andere week met significant weekend effect was steeds verschillend, wat het vinden van een verklaring bemoeilijkt.

Liano en Lindley (1995) hebben het deel van de maand effect getest in de Verenigde Staten. Zij deelden maanden op in twee helften en vinden een significant weekend effect in de tweede, maar niet in de eerste helft van de maand. Vergelijkbare resultaten werden gevonden door Wang, Li en Erickson (1997). Ook dit onderzoek is op de Verenigde Staten gericht. Een maand bestaat, afhankelijk van het aantal maandagen, uit vier of vijf weken. Het weekend effect is alleen gevonden in de laatste twee weken. Uit deze onderzoeken blijkt het weekend effect niet te bestaan in de eerste weken van de maand. Een verklaring van het weekend effect moet ook hiermee verenigbaar zijn.
Mede omdat in de eerder genoemde artikelen geen sprake is van een uniforme opsplitsing van de maand is gekozen voor een eigen aanpak. Iedere maand is in drie delen gesplitst; deel 1 (dag 4 tot en met 15), deel 2 (dag 16 tot en met 27) en deel 3, de dagen rond de wisseling van de maand (dag 28 tot en met 3). Dit is gedaan om alle invloeden van het ‘turn of the month’ effect in het derde deel te krijgen. Zo kan worden getest of er daadwerkelijk verschil is tussen de eerste en tweede helft van de maand. Onderstaande formule is gebruikt voor de regressies.

Rt=C(1)*D1+C(2)*D2+C(3)*D3

Deze regressies zijn uitgevoerd op zowel maandagen als vrijdagen.


Tabel 3A: Turn of the months effect “All Share Indices”




MAANDAG

VRIJDAG

Dag 4-15

Dag 16-27

Dag 28-3

Dag 4-15

Dag 16-27

Dag 28-3

Australië tot ‘95

0.04 (0.461)

-0.14 (-1.405)

0.02 (0.174)

0.03 (0.444)

-0.02 (-.268)

0.15 (1.290)

na ‘95

0.10 (1.592)

0.02 (0.252)

0.11 (1.149)

-0.15 (-2.469)

0.04 (0.629)

0.06 (0.635)

Canada tot ‘95

-0.04 (-.939)

-0.24 (-5.880)

-0.08 (-1.234)

0.05 (1.356)

-0.01 (-.460)

0.26 (5.521)

na ‘95

0.01 (0.152)

0.04 (0.529)

-0.00 (-.034)

0.01 (0.197)

0.07 (1.050)

0.29 (3.177)

Duitsland tot ‘95

-0.03 (-.621)

-0.14 (-2.555)

0.04 (0.489)

0.03 (0.675)

0.02 (0.504)

0.20 (3.539)

na ‘95

0.10 (1.179)

-0.03 (-.353)

0.06 (0.456)

0.00 (0.037)

-0.07 (-.989)

0.30 (2.860)

Finland tot ‘95

-0.14 (-1.669)

-0.10 (-1.128)

-0.04 (-.388)

0.07 (0.893)

0.07 (0.851)

0.14 (1.243)

na ‘95

0.10 (0.868)

0.01 (0.117)

-0.02 (-.114)

-0.09 (-.776)

0.17 (1.438)

0.72 (4.384)

Frankrijk tot ‘95

-0.14 (-1.062)

-0.39 (-3.170)

0.10 (0.527)

0.06 (0.635)

0.19 (2.213)

0.24 (2.031)

na ’95

0.06 (0.569)

-0.06 (-.640)

0.06 (0.391)

-0.07 (-.864)

0.02 (0.201)

0.31 (2.518)

Griekenl tot ‘95

-0.40 (-1.663)

0.03 (0.108)

0.34 (1.006)

0.33 (2.315)

0.18 (1.221)

0.60 (3.012)

na ’95

0.08 (0.686)

-0.29 (-2.366)

0.07 (0.405)

-0.03 (-.252)

0.16 (1.537)

0.19 (1.309)

Japan tot ‘95

0.02 (0.551)

-0.09 (-1.914)

0.07 (1.101)

0.09 (2.680)

0.03 (0.742)

0.11 (2.324)

na ’95

-0.04 (-.386)

-0.11 (-1.032)

-0.02 (-.113)

-0.18 (-2.156)

0.09 (0.970)

0.05 (0.401)

Mexico tot ‘95

0.36 (1.963)

0.40 (2.351)

0.46 (1.788)

0.48 (3.250)

0.75 (5.160)

0.43 (2.236)

na ’95

-0.09 (-.782)

-0.13 (-1.165)

0.17 (1.000)

-0.01 (-.128)

-0.12 (-1.284)

0.30 (2.245)

NL tot ‘95

-0.00 (-.012)

-0.28 (-2.527)

0.12 (0.823)

0.03 (0.388)

-0.06 (-.833)

0.15 (1.404)

na ’95

0.08 (0.759)

0.05 (0.435)

0.06 (0.368)

-0.02 (-.252)

-0.04 (-.400)

0.26 (2.069)

Noorwegen tot ‘95

-0.06 (-.375)

-0.32 (-2.084)

-0.17 (-.779)

0.02 (0.220)

0.09 (0.835)

0.27 (1.836)

  na ’95

0.05 (0.453)

0.04 (0.382)

0.15 (1.002)

0.05 (0.453)

0.04 (0.382)

0.15 (1.002)

Spanje tot ‘95

0.06 (0.453)

-0.03 (-.252)

0.30 (1.709)

0.07 (0.790)

0.05 (0.549)

0.12 (0.982)

  na ’95

0.07 (0.663)

-0.10 (-1.013)

-0.03 (-.198)

-0.05 (-.529)

0.02 (0.245)

0.35 (2.774)

VK tot ‘95

0.03 (0.522)

-0.23 (-4.329)

-0.02 (-.208)

0.05 (1.026)

0.05 (0.986)

0.04 (0.504)

  na ’95

0.01 (0.121)

-0.00 (-.026)

0.05 (0.373)

-0.05 (-.743)

0.05 (0.707)

0.29 (2.647)

VS tot ‘95

0.00 (0.021)

-0.29 (-4.411)

0.15 (1.540)

-0.05 (-.937)

0.01 (0.086)

0.28 (3.308)

  na ’95

-0.06 (-.674)

-0.15 (-1.517)

-0.17 (-1.181)

0.03 (0.384)

-0.00 (-.023)

0.24 (2.023)

De maandag en vrijdag rendementen worden gegeven in procenten voor verschillende delen van de maand, met tussen haakjes de bijbehorende t-waarde die test op gelijkheid met 0.



1   2   3   4   5   6   7


De database wordt beschermd door het auteursrecht ©opleid.info 2019
stuur bericht

    Hoofdpagina